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                      并购中的一心堂老百姓等药店 如何化解商誉减值风险

                      www.7304696.com2019-03-08 21世纪药店 字号放大 正常
                      医药网3月8日讯进入2019年Q1的最后一个月份各上市公司的2018年年报陆续发布目前在药店板块就有包括一心堂大参林以及老百姓发布2018年“成绩单”其中一心堂2018年全年营收91.76亿元大参林2018年全年营收89.49亿元老百姓营收则接近95亿元
                       
                      不过在资本市场有一种雷叫做“商誉减值风险”而商誉减值风险之所以形成最大的原因是企业频繁并购大手笔并购被并购方的业绩却没有达到预期按规定必须进行测试并计提
                       
                      据数据宝资料截至2019年1月31日A股有34家公司爆出业绩雷其中亏损最严重的的天神娱乐预亏超73亿元一年亏光了历史盈利之和天神娱乐此前曾预计去年净利润为0-5.1亿元包括天神娱乐在内有14家A股公司2018年亏损额有望超过其A股总市值这34家上市公司无不是因为并购
                       
                      上市药店是并购战略的坚定支持者积极?#23548;?#32773;也是获益者那么这一波商誉减值天雷滚滚会否累及上市药店2018年业绩影响又几何
                       
                      商誉雷
                       
                      商誉一般分为?#28304;?#21830;誉和外购商誉其中外购商誉指企业并购中收购方因存在对被收购企业的良好预期认定其能在未来获取超额收益而确认的无形资源会计上的商誉一般指外购商誉按照财政部企业会计准则第20号——企业合并规定购买方?#38498;?#24182;成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额应当确认为商誉通俗点说就是“并购方甲的并购出价-被并购方乙的净资产”
                       
                      商誉减值风险随并购而生只不过资本市场上蓬勃推进的“企业并购——规模扩张——效益增长——再次并购”的扩张模式在被并购方经营正常效益达标的情况下被忽视或没有及时暴露然而当被并购方后续经营业绩无法达到并购发生时作出的业绩承诺并购资产的高估值并购支付的高溢价的合理性就需要进行重新评估上市公司需开展减值测试测试结果该资产的可收回金额低于账面价值的则应当将资产的账面价值减记至可收回金额减记的金额确认为资产减值损失计入当期损益同时计提资产减值准?#28014;?/div>
                       
                      2018年11月16日中国证监会发布会计监管风险提示第8号——商誉减值将此前被掩盖的商誉减值风险赤裸裸暴露在投资者前引发了人们对商誉减值风险的重视该文件明确对因企业合并所形成的商誉不论是否存在减值迹象上市公司都应当至少在每年度终了进行减值测试随着商誉天雷的逐渐引爆也引发了资本市场的一场巨震
                       
                      上市公司商誉减值损失计入当期损益成为部分上市公司业绩不确定性的一大重要来源由于减值测试通常在年末进行年末的年报业绩预告期也成为上市公司业绩“变脸”的频发期
                       
                      据统计截至2018年三季度末A股上市公司商誉资产规模已达到1.45万亿元同比增长15.18%创历史新高有149家上市公司的商誉占总资产的比例超30%64家商誉占总资产比例超40%21家商誉占总资产比例超50%同时有18家公司的商誉超过其净资产这带来了相应的商誉减值风险在已发布业绩预告的上市公司中有50家认为存在商誉减值风险须进行减值测试
                       
                      大盘点
                       
                      医药行业是商誉减值的重灾区医药企业的整体商誉风险大与医药行业一直估值高部分上市药企为加快转型升级而选择频繁并购有关据资料2010年我国A股医药生物行业的总商誉为33.39亿截至2018年第三季度已上升为1427亿元几年时间商誉涨幅高达42.74倍占全行业总商誉的9.8%仅次于传媒业的11.6%居第二位
                       
                      上市药店的情况相对乐观一些主要有三个方面的原因一是上市药店开展的并购规模普遍不大最大的一笔收购是去年的益丰药房?#38498;?#21271;新兴的收购也不过是以13.84亿元收购河北新兴86.31%股权二是并购标的的估值近年?#27492;?#36880;步攀高但整体还算理性应当说处于并购方可控的范畴三是近年来药品零售业成长性良好实施的药店并购大多完成了预期没有产生严重的商誉减值风险迹象
                       
                      注数据均来自各上市药店2018年三季度报告指标截至2018年9月30日
                       
                      截至2018年9月30日四家上市药店的商誉如下老百姓商誉180621万元占其总资产的23.46%净资产的61.52%益丰药房由于新完成了?#38498;?#21271;新兴的收购商誉大增到207000万元占其总资产的31.53%净资产的61.25%一心堂商誉达106565万元占其总资产的15.27%净资产的27.02%上市较晚的大参林商誉只有32113万元主要是对外投资形成占其总资产的5.04%净资产的10.95%
                       
                      上市药店对商誉及其减值风险一直非常谨慎一心堂2018年11月26日在投资者互动平台回应“商誉新规对公司利润有何影响”的提问时称关于商誉核算和管理的会计政策并没有改变公司?#28304;?#26377;商誉开?#36857;?#22343;严格按会计准则执行每个会计年度进行减值测试目前并未发现有该项政策会对公司经营利润造成重大影响
                       
                      老百姓益丰药房的商誉的绝对规模和占比在行?#30340;?#22788;于较高水?#20581;?#32769;百姓的商誉自然与其并购力度大有关自2015年年初上市后老百姓就开启并购之路商誉从最初的3.99亿元暴增至2018年三季度的18.06亿元占总资产的比例已高达23.46%减值风险始终犹如悬在上市公司头顶的达摩克利斯之剑值得警惕的是老百姓近来几笔并购价格居高不下有的标的资产收购价格已经远超上市公司自身的估值水平形成了一二级市场估值倒挂的“奇观”这种情况是极不正常的
                       
                      益丰药房的高商誉集中形成于2018年显然与并购河北新兴药房有关截至2017年底其商誉还只有69413万元占其总资产的14.51%净资产的21.92%完成对新兴药房的并购后这三个数据分别增长为207000万元31.53%61.25%药店实力在得到?#23545;?#30340;同?#20445;?#21830;誉风险?#24067;本?#19978;升
                       
                      排雷策
                       
                      并购一向被视为上市公司做强做大最有效的途径上市药店更是并购战略的坚定实施者与直接获益者如果说一开始上市药店的并购还算理智那么2017年以来药店并购的过高估值已经让人颇为忧心了
                       
                      显然即使高估值也要并购的逻辑是利用上市资本?#25856;?#21450;二级市场的高估值大肆收购相对低估值的一级市场资产快速做大规模和业绩进一步推升估值水平进?#22995;?#21153;和股权融资然后再去收购如?#25628;?#29615;往复下去这种游戏在被并购方业绩达标的情况下能够维持如果业绩一旦无法达标或并购的逻辑出现断裂就可能出现“商誉雷”之灾
                       
                      防范乃至排解商誉雷可以从以下几个方面采取措施
                       
                      1. 短期内必须严格按国?#19968;?#35745;政策计提商誉减值准?#28014;?#27599;年会计年度终了需进行减值测试以提醒投资者注意风险这是避免商誉雷集中爆发的直接措施当然其弊端是将影响当期收益严重的甚至会出现巨额亏损导致上市公司估价雪崩
                       
                      2. 长期来看必须调整并采取稳健审慎的并购战略在这方面一心堂及时收缩并调整战略值得点赞2014年上市后一心堂一路大手笔并购随着一级市场零售药店资产泡沫不断加大并购PE市盈率PB市净率PS市销率越来越高一心堂及?#22791;?#21463;到风险并主动放缓并购步伐2018年内实施了两次不大的并购与并购收缩同步的是一心堂将发展的主要途径转向了自建新店
                       
                      3. 坚持价值投资理念并购时对被并购方的估值必须确保在合理合适的水?#20581;?#24863;受到风险并及时收缩战线的不止一心堂未来药店并购将越来越趋于理性虽然未来并购的PEPS等无法给出具体的限值但以往并购动辄1.2倍以上PS估值20倍以上PE估值一二级市场形成估值倒挂等怪象确实不能再?#20013;?#20102;
                       
                      4. 做好被并购药店的融合经营发展是重中之重并购战略虽在收缩但面对有良好质地与消费者口碑有较好盈利能力的药店并购还是需要的不能因噎废?#22330;?#20540;得注意的是不仅要确保其并购后业绩达到预期还要确保承诺期后的业绩逐步增长至少不能大幅下滑
                       
                      5. 增加并购决策的?#35813;?#24230;让中小投资者有充分的知情权与参与权药店并购具有规模不大多发频发等特点有些收购的净资产达不到公司章程或有关规定必须股东大会审议决定正式公告披露信息等要求往往并购完成后才在定期报告中发布“进展情况”这种机制对提高决策效率有利但也带来?#21496;?#31574;风险建议上市药店加大对并购重组事宜的?#35813;?#24230;依靠中小投资者的监督降低商誉减?#30340;?#33267;并购失败等风险
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